Connect with us

ניהול סיכונים

הגדרת מטרות בניהול סיכונים

Published

on

הגדרת מטרות ניהול הסיכונים, כמו גם הגדרת מטרה בתחומים אחרים, הוא שלב ראשוני וקריטי להצלחה. ניסוח המטרה צריך להיות מדוייק וברור, מציאותי ובר השגה ובו בזמן מאתגר, מדיד ותחום בזמן. בטרם הגדרת מטרה הקשורה לניהול סיכונים, חייבת ההנהלה אשר אחראית על ניסוח המטרה, להכיר במתח הקיים בין החשבונאות לכלכלה בכל הקשור לפעולות גידור, וכן במתח בין הרצון להיות מוגנים לבין שנאת הפסדים ממכשירי גידור. הכרה באילוצים ואימוץ טכניקות שונות להפחתת המתחים, הוא שלב מפתח בהגדרת מטרת ניהול הסיכונים בחברה.

מתח שבין הכלכלה לחשבונאות

במקרים רבים, ביצוע פעולת גידור שמטרתה לספק הגנה כלכלית, דווקא יוצרת תנודתיות בלתי רצויה בדוחות הכספיים ובתוצאות העסקיות. לדוגמה, במקרה של הגנה על התוכנית התקציבית השנתית באמצעות סדרה של עסקאות בנגזרים העתידים לפקוע בהדרגה על ציר הזמן. עסקאות אלה אמורות להגן על עסקאות ריאליות חזויות שטרם קיבלו ביטוי בספרים – אך עלולות ליצור תנודתיות הנובעת משערוך עסקאות הגידור מידי נקודת חתך. לעומת זאת, הגנה רק על עסקאות שקיבלו ביטוי בדוחות הכספיים, משמעותה למעשה ויתור על הגנה על עסקאות ראליות חזויות שטרם קיבלו ביטוי חשבונאי ודה-פקטו ויתור הגנה על התוכנית התקציבית.

מתח שבין הרצון להיות מוגנים לבין שנאת הפסדים ממכשירי גידור

הרצון להגן על התוכנית התקציבית מפני סיכון שע”ח הוא רצון מובן ואינטואיטיבי. אולם אם הביטוי של הרצון להגן מתבטא בנעילת שער באמצעות סדרה של עסקאות פורוורד על מלוא החשיפה השנתית, עלולות להיות לכך השלכות חמורות ביותר לחברה. ביצוע סדרה של עסקאות פורוורד, כמעין פתרון בית ספר, אינו בהכרח מתאים למציאות העסקית המורכבת במסגרתה מתמודדת החברה. בסביבה עסקית תחרותית, קיבוע שער באמצעות עסקאות גידור עלול לגרום לחברה לנזקים משמעותיים, במידה ומתחזק כוחם התחרותי של המתחרים אשר לא ביצעו פעולות גידור, ולכן נהנים מתנאי שוק משופרים. הפסדים מעסקאות גידור, בין אם הם תזרימיים או בשלב מסויים “רק” משוערכים בהפסד (“הפסד על הנייר”), עלולים לגרום לחברה מצוקת נזילות במידה והבנק ידרוש מהחברה להגדיל את הביטחונות שהחברה העמידה לטובת אותן עסקאות.

טכניקות לגישור ולהפחתת מתחים

ישנן מספר טכניקות אשר מפחיתות את המתחים שהוזכרו לעיל.

גידור דינאמי: גיבוש מדיניות הנוגעת לאופק הגידור ולשיעורי הגידור

אופק גידור: חברה נדרשת להחליט אם אופק הגידור יהיה קבוע בכל עת (לדוגמה, 12 חודשים קדימה בכל עת) או שאופק הגידור יהיה עד תום שנה קלנדרית (כאשר הסיכון הוא “נפילה מצוק” בשנת התקציב הבאה כמתואר באיור).

שיעור גידור: אופק גידור כפונקציה של זמן- שיעורי גידור הולכים ופוחתים על ציר הזמן, ועד אופק הגידור עליו הוחלט.

יישום חשבונאות גידור: אם החברה תעמוד בכללים ובדרישות המחמירות יחסית של התקינה החשבונאית, ניתן יהיה לרשום את השינויים בשווי ההוגן של מכשירי הגידור בקרן הון, ולהסיט את השווי מקרן הון לדו”ח רווח והפסד רק כאשר העסקה אותה המכשיר נועד לגדר תקבל ביטוי בדוחות. מלבד הקושי היחסי לעמוד בדרישות התקן בכל הקשור לתיעוד ולביצוע מבחנים שונים, יש לקחת בחשבון כי גם מגוון אסטרטגיות הגידור הכשירות לחשבונאות גידור הן מצומצמות יחסית.

יישום תמהיל של אסטרטגיות גידור, חלקן עם הפסד פוטנציאלי מוגבל: ניתן ליצור אסטרטגיות הגנה בעלות מבנה סיכוי/סיכון המותאם לצרכי החברה (Tailor Made), ובחלקן גם להגביל את פוטנציאל ההפסד. חלק גדול מאותן אסטרטגיות, דווקא אינן כשירות לחשבונאות גידור, אולם מעצם מבנה הסיכוי/סיכון שלהם, הן מטבען מצמצמות סיכון של הפסדים תזרימיים ו/או משערוכים.

הכרה מצד ההנהלה באילוצים השונים ואימוץ טכניקות שונות להפחתת המתחים, הוא שלב מפתח בהגדרת מטרת ניהול הסיכונים בחברה. לחברות שונות יתכנו מטרות שונות, אשר ניתן למקם אותן על סקאלה. בצד קיצון אחד של הסקאלה מצויות חברות אשר מקדשות את הגידור הכלכלי ומתעלמות מההיבט החשבונאי. מצדו השני של הסקאלה מצויות חברות אשר מקדשות את הנראות החשבונאית בלבד. לאחר שהנהלת החברה מחליטה היכן היא מרגישה בנוח להימצא על הסקאלה, הגדרת מטרת ניהול סיכונים תהפוך למשימה פשוטה יותר, ותעלה את הסיכויים להצלחה במשימת ניהול הסיכונים.

גלו כיצד טכנולוגיה ומומחיות יכולים לסייע

לשיחה עם מומחה

Continue Reading
Click to comment

Leave a Reply

האימייל לא יוצג באתר.

הירשם לניזולטר

טיפים וכלים

כיצד התנאים הפיננסים משפיעים על המרווחים בשערי המט”ח?

Published

on

משבר הקורונה, המלחמה באוקראינה והריסון המוניטארי ברחבי העולם יצרו מציאות חדשה בה הנכסים הפיננסים בשוק ההון ובשוק המט”ח בפרט נסחרים בתנודות חזקות. ימי מסחר שנפתחים במגמה חיובית בשוק המניות וננעלים בירידות של 4% הפכו לחלק מהשגרה שלנו וזאת לצד פערים משמעותיים בין שערי פתיחת המסחר בשוק המט”ח לבין שערי הסגירה.

לתנודות החזקות בשוק המט”ח ולסטיות התקן הגבוהות בשערי החליפין ישנן השלכות רבות על המסחר במט”ח כאשר המהותית מבניהן היא הפערים שנפתחים בין שערי הקנייה לבין שערי המכירה של צמדי המטבעות. פערים אלה נובעים בדרך כלל מהשפעות מאקרו כלכליות כמו החלטות ריבית, בחירות ומלחמות שמגדילים ומקטינים את היקף הנזילות בשוק.

נסביר בקצרה כי שער הקנייה (ASK) הינו השער שבו קונה המט”ח ישלם עבור צמד המטבעות אותו הוא מעוניין לקנות כאשר שער המכירה ׁ(BID) הינו השער שבו מוכר המט”ח יקבל כאשר ימכור את צמד המטבעות לקונה וההפרשים הקיימים ביניהם נקראים “פיפס” (PIPS) . הפרשים אלה מייצגים את המרווח (SPREAD) בין מחיר הקנייה לבין מחיר המכירה של צמדי המטבעות והוא למעשה מייצג את עלות העסקה- ככל שהמרווח צר יותר עלות העסקה נמוכה יותר, ולהיפך.

כך למשל, בהנחה ששער הקנייה של צמד המטבעות EUR/USD עומד על 1.28007 ואילו שער המכירה עומד על 1.28021, הרי שהמרווח ביניהם עומד על 1.4 פיפס.

המרווחים בשוק המט”ח הינם דינמיים, משתנים בתדירות גבוהה ומושפעים מכמות הביקוש וההיצע בעסקאות קנייה ומכירה של שערי חליפין. בתנאי שוק קיצוניים, כמו משברים כלכליים ותקופות של אי ודאות, סביר שנראה את המרווחים בין שערי הקנייה לשערי המכירה מתרחבים לאור הנזילות הנמוכה שקיימת בשוק. דוגמא לכך אפשר לראות לפני פרסום נתוני מאקרו כלכליים משמעותיים כמו החלטת ריבית בארה”ב או פרסום מדד מחירים לצרכן בישראל אז המשקיעים יעדיפו להמיתן עם עסקאות המט”ח עד פרסום הנתונים, מה שיגרום לנזילות נמוכה בצמד המטבעות דולר/ שקל לדוגמא ולהתרחבות במרווחים בין שערי הקנייה לשערי המכירה.

בהמשך לכך, ניתן לראות כי קיימת קורלציה בין המרווחים בין שערי הקנייה והמכירה של שערי החליפין לבין סטיות התקן: ככל שסטיות התקן בצמד המטבעות עולות, המרווחים מתרחבים ולהיפך.

מרווחים בדולר/ שקל מול סטיות תקן ב-3 חודשים האחרונים:

מקור- בלומברג

שערי הקניה והמכירה בעסקאות המט”ח מצוטטים על ידי עושי שוק– גופים פיננסים גדולים ובנקים אשר עיקר הכנסתם נובעת ממרווחי הציטוט. לכל עושה שוק קיים מודל חישוב ציטוטים משלו והוא בדרך כלל משמש כצד בעסקה מול הלקוח ונוקב במחיר בו הוא מוכן לסחור, כלומר איכות ההצעה שמקבל הלקוח מעושה השוק נובעת ממניעים עסקיים ומשיקולי כדאיות של אותו גוף פיננסי. בסופו של יום, ככל שהמרווח בין ציטוטי המכירה והקניה של מטבע קטן יותר, כך נהנה הלקוח מתנאי עסקה טובים יותר אל מול עושה השוק. במקביל, היכולת לבצע התמחרות ולקבל ציטוטים אופטימליים בין עושי שוק שונים יכולה להפחית את עלויות העסקה של הלקוח באופן משמעותי לאורך זמן.

כיום ישנם ברוקרים המשמשים כסוכן של הלקוח בשוק המט”ח הרחב שתפקידם לחפש את המחיר הטוב ביותר בשוק, לזהות הזדמנויות ואיומים בשערי החליפין אליהם הלקוח חשוף ולבצע עסקאות מטעמי הלקוח. לצד זאת, ההתפתחות הטכנולוגית בענף הפינטק הצליחה לשדרג את התנהלות הלקוחות הפרטיים והעסקיים בעולם המט”ח ומאפשרת ללקוחות לבצע אופטימיזציה של ציטוטים מעושי שוק שונים. היתרון המרכזי של ההתקדמות הטכנולוגית במט”ח בא לידי ביטוי באופן מובהק בתקופות בהן השוק תנודתי, אז הלקוחות יכולים להיעזר במנגנוני התראה ודיווח ולקבל איתותים בזמן אמת על תנועות בשערי החליפין ולבצע באופן עצמאי פעולות אונליין.

לשיחה עם מומחה ומנהל סיכונים

Continue Reading

Uncategorized

ניהול סיכוני מט”ח בעולם של העלאות ריבית

Published

on

העלייה החדה בשיעורי האינפלציה ברחבי העולם הובילה לסיומו של עידן הריבית האפסית כאשר בנקים מרכזיים בסביבה הגלובלית מעלים בזה אחר זה את שיעורי הריבית.

רק בשבועות האחרונים נרשמו העלאות ריבית במדינות כמו קנדה, הודו, בריטניה ואוסטרליה כאשר ביום רביעי הקרוב הבנק המרכזי בארה”ב צפוי להעלות את הריבית פעם נוספת. גם באירופה, הבנק המרכזי צפוי להצטרף למגמה הגלובלית של נקיטת צעדים לצמצום המדיניות המוניטארית. אומנם ביום חמישי האחרון ה-ECB הותיר את רמת הריבית בגוש האירו על כנה אך הכריז כי הוא צפוי להתחיל את מחזור העלאות הריבית החל מחודש יולי הקרוב, אז הריבית צפויה לעלות ב-0.25% כאשר בחודש ספטמבר הריבית צפויה לעלות ב-0.5%.

הצעדים לריסון המוניטארי בהם נוקטים הבנקים המרכזיים ברחבי העולם מייצרים תנודות חזקות בשוק המט”ח ובמקביל דוחפים את סטיות התקן כלפי מעלה.

כך למשל, בשבוע שעבר הבנק המרכזי באוסטרליה הפתיע את הצפי המוקדם והעלה את הריבית ב-0.5% לרמה של 0.85%, כאשר השוק ציפה להעלאת ריבית של 0.25% בלבד. בהודעה הנלווית להחלטת הריבית, הבנק המרכזי הדגיש כי ימשיך לנקוט בצעדים מוניטאריים אגרסיביים ככל שיידרש וזאת לאור הלחצים האינפלציוניים שהולכים ומתגברים במדינה. בתגובה לכך, הדולר האוסטרלי רשם תיסוף של 0.8% מול דולר ארה”ב. מספר ימים לאחר מכן, מדד המחירים לצרכן שפורסם בארה”ב גרם להתחזקות הדולר מול מרבית מטבעות העולם ובפרט מול הדולר האוסטרלי שירד בכ-1.0% מול דולר ארה”ב.

מקור: בלומברג נכון לתאריך 12.06.2022

גם החלטת הריבית בקנדה שהתקיימה בתחילת החודש דחפה את הדולר הקנדי כלפי מעלה ב-0.8% אל מול דולר ארה”ב לאחר שהבנק המרכזי העלה את רמת הריבית בכ-0.5% לרמה של 1.50% והזהיר כי קיימת סבירות שינקוט בפעולות מוניטאריות אגרסיביות יותר בהמשך השנה:

מקור: בלומברג נכון לתאריך 12.06.2022

השינויים התכופים בשערי החליפין יוצרים לא אחת הזדמנויות לפעולה. אחת הטכניקות היא שימוש בהגנות מעטפת, אותן עסקאות הגנה שלכאורה נראות היום כלא רלוונטיות ובדרך כלל מספקות הגנה משער הרחוק משמעותית משער השוק, ולפרקי זמן ארוכים.

כדאיות השימוש בעסקאות מסוג זה גוברת בייחוד במצבי קיצון, כפי שאנחנו רואים כיום. כדי להתמודד מול מצבים כאלה, נתכנן דווקא הגנות רחוקות (מחוץ לכסף) ולזמן ארוך. הגנות אלו זולות באופן יחסי ובעלות מבנה סיכון אסימטרי (כלומר, פוטנציאל הסיכון תחום וידוע). נקודת המוצא הבסיסית באסטרטגיית המעטפת היא ההערכה כי תרחישי קיצון בהחלט אפשריים ולכן, ניתוח מושכל של פוטנציאל הסיכון לחברה והקצאת משאבים (גם אם מוגבלים) לטווח הארוך יכולה בבוא העת להתגלות כמהלך חיוני.

דוגמא לטכניקה כזאת היא שימוש באופציות פשוטות- רכישת אופציות רגילות מחוץ לכסף ולתקופות  ארוכות. כך למשל, על מנת להגן על תיסוף חד של המטבע ניתן לקנות אופציית PUT מחוץ לכסף – כאשר מחיר המימוש נמוך משער השוק או קניית אופציית CALL מחוץ לכסף (מחיר המימוש גבוה משער השוק) על מנת להגן על נכס הבסיס מפני פיחות חד.

דוגמא נוספת לטכניקת גידור המשמשת ככלי הגנה מפיחות או תיסוף חד היא אסטרטגיית צילינדר תחום. אסטרטגיה זו מספקת הגנה אל מול מצבי קיצון, תוך תחימת ההפסד הפוטנציאלי מכלי הגידור. בעזרת טכניקה זו ניתן לקבוע טווח הגנה בין שערי הצילינדר, אך במקביל לייצר תחימת התחייבות על ידי מכירת אופציה ובכך להגביל את הסיכון בטווח הארוך מפני תזוזות חזקות בשערי החליפין.

לשיחה עם מומחה ומנהל סיכונים

Continue Reading

Uncategorized

האם הסיכון עדיין קיים? מבט על סטיות התקן בשוק המט”ח

Published

on

שבוע סוער נוסף עבר על שוק המט”ח. הפעם היו אלו נתוני התעסוקה החזקים שפורסמו בארה”ב לצד איתותים ניציים של חברי הפד על הצורך בנקיטת פעולות מוניטאריות אגרסיביות ומהירות שהובילו לתזוזות חדות בשער הדולר מול מרבית מטבעות העולם. גם פרסום נתוני האינפלציה בגוש האירו תרמו למסחר התנודתי באירו לאחר ששברו שיא נוסף בחודש מאי וזינקו לרמה של 8.1% בקצב שנתי.

בסיכום שבועי, הדולר ירד בכ-0.5% מול השקל. צמד המטבעות אירו- דולר ירד ב-0.2%. האירו נחלש מול השקל בכ-0.6% והדולר התחזק מול סל המטבעות ב-0.5%.

במבט אל סטיות התקן הגלומות, המשמשות כאינדיקטור למידת התנודתיות הצפויה שמייחס השוק לשערי החליפין, נראה כי השוק צופה כי התנודות הקיצוניות בשערי המט”ח ימשיכו ללוות אותנו, לפחות בטווח הקצר.

כך למשל, כשבוחנים את סטיות התקן הגלומות ל-3 חודשים בצמד המטבעות אירו – דולר אפשר לראות את העלייה החדה של סטיות התקן שהשוק גילם בשנה האחרונה. נראה כי גם קדימה השוק ממשיך לאותת כי המגמה תוסיף ללוות אותנו בהסתכלות קצרת טווח:

מקור: בלומברג, נכון לתאריך ה- 06.06.2022

הרמות הגבוהות של סטיות התקן בצמד המטבעות אירו – דולר לא מפתיעות וזאת לאור שיעורי האינפלציה שוברי השיאים בארה”ב ובאירופה שמאלצות את הבנק הפדרלי וה-ECB  לנקוט באמצעים דרסטיים לריסון מוניטרי. אומנם ה-ECB טרם העלה את הריבית בגוש האירו, אך צמצום רכישות האג”ח הממשלתיות יחד עם התבטאויות ניציות של חברי הבנק המרכזי מאותתים על כך כי סביר שנראה בקרוב באירופה צעדים מוניטאריים דומים לאלו של ארה”ב למרות החששות ממיתון ביבשת. הוכחה לכך אנחנו רואים בתיסוף החד שהאירו רושם כמעט בכל פעם שחברי הבנק המרכזי באירופה מתריעים לשוק על שינוי הכיוון המוניטארי הקרב. בגזרה של הדולר, החששות של השוק מצעדים מוניטאריים אגרסיביים מהצפוי שיובילו למיתון בטווח הארוך מייצרים תזוזות חזקות בתנועת הדולר אשר מגיב בחדות בעת פרסום של נתון כלכלי או איתות של אחד מחברי הפד לגבי המדיניות המוניטארית העתידית.

גם במבט על סטיות התקן הגלומות ל-3 חודשים הקרובים בצמד המטבעות דולר – שקל, אירו – שקל ופאונד – שקל ניתן לראות כי התמונה דומה:

סטיות תקן גלומות בצמד המטבעות דולר – שקל:

מקור: בלומברג, נכון לתאריך ה- 06.06.2022

סטיות תקן גלומות בצמד המטבעות אירו/שקל ופאונד/ שקל:

מקור: בלומברג, נכון לתאריך ה- 06.06.2022

מעבר לכך שסטיות התקן הגלומות משקפות את תחזיות השוק לסנטימנט העתידי בשערי החליפין, יש להן השפעה ישירה על מחירי האופציות, המשמשות ככלי גידור עבור לקוחות החשופים למט”ח ומייצרות הגנה על נכס הבסיס מפני תיסוף או פיחות של המטבע. כאשר סטיות התקן הגלומות בשוק גבוהות, הן מנפחות ומגדילות את ערך הזמן של האופציות ומכאן גם מייקרות אותן. במקביל, עלייה בתנודתיות הגלומה בשערי חליפין מעידה על חוסר וודאות בשוק – מה שמגביר את הביקושים לגידור נכסי הבסיס על ידי אופציות ומייצר עלייה במחירן.

בתקופות כאלו, בהן השוק צופה כי התנדותיות בשערי החליפין תמשיך ללוות אותנו ועלויות עסקאות הביטוח גבוהות, רצוי לבחון מכשירי גידור המשלבים רכיב התחייבות אשר בעזרתו ניתן לממן את עלות ההגנה ובכך להוזיל את עסקת הביטוח. כך למשל, עסקת פורוורד שבעזרתה ניתן לקבע שער עתידי להמרה/רכישה של מטבע, מורכבת הן מרכיב הגנה – רכישת אופציית CALL/PUT והן מרכיב התחייבות – מכירת אופציית CALL/PUT באותו מחיר מימוש. דוגמא נוספת היא אסטרטגיית צילינדר המספקת הגנה מלאה מפני תיסוף או פיחות של המטבע על ידי רכישת אופציית PUT/CALL ומכירת אופציית PUT/CALL במחירי מימוש שונים.

לשיחה עם מומחה ומנהל סיכונים

Continue Reading

הפופולריות

כל המידע המוצג בדף זה, בין אם בצורת מאמרים, קטעי וידאו, פרסומים, טוקבקים או מדיה דיגיטלית/אלקטרונית אחרת, לרבות קישורים לאתרים חיצוניים, הינו מידע כללי בלבד. המידע המפורסם בדף זה אינו מהווה ייעוץ משפטי, מס, חשבונאי או המלצה, הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או נכסים פיננסים ו/או מוצרים פנסיוניים מכל סוג, ואין בו בכדי להוות תחליף לייעוץ כדין המתחשב בנתונים ובצרכים הייחודיים של כל אדם ו/או מקרה ו/או עסקה וכיוצ"ב. הכותבים ו/או מי מטעם ו/או כל גוף הקשור, במישרין או בעקיפין, לכותבים אינו מתחייב כי המידע הינו מדויק, אמין ושלם או שהדעות או הניתוחים הכלולים בו מייצגים את דעתם של הכותבים. כל העושה שימוש במידע הנ"ל עושה זאת על דעתו ועל אחריותו הבלעדית. הכותבים ו/או כל גוף אחר הקשור לכותבים, במישירין או בעקיפין, לא יישאו בכל אחריות לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה מהיסמכות או שימוש במידע, בדעות או בניתוחים האמורים.

שלח
הירשם לניוזלטר שלנו
הירשם לניזולטר
אני מסכים להצטרף לרשימה
שלח